新和成：多点推进，静待花开
投资要点
事件：公司于2022年4月27日发布一季报，2022年第一季度实现营业收入43.08亿元，同比增长13.66%，实现归属母公司净利润12.03亿元，同比增长5.18%，实现扣非归母净利润11.43亿元，同比增长4.07%。
点评：
Q1业绩正增长，研发在建同步进行。一季度公司克服部分维生素价格不利的影响，业绩在高基数上实现同比正增长。销售毛利率41.55%，同比下滑6.59个pct；销售净利率28.04%，同比下滑2.44个pct。从费用端看，Q1公司销售费用率为0.53%，同比减少2.46个pct;管理费用2.52%，同比减少0.11个pct；财务费用1.59%，同比减少0.43个pct；而研发费用达到5.29%，同比增加1.02个pct。Q1研发费用达到2.28亿元，同比增加42.5%，主要用于研发材料投入和研发部门薪酬。另外，一季度末在建工程金额达37亿元，较年初增加25%。
新项目稳步推进，静待多点花开。公司作为国内精细化工龙头企业，围绕营养品、香精香料、新材料、原料药不断拓展产品，各板块均处于行业领先水平。根据公司投资者交流活动纪要，目前主要在建项目有15万吨/年蛋氨酸项目（现有产能15万吨/年）、30000吨/年牛璜酸项目、7000吨/年PPS三期项目（现有产能1.5万吨/年，公司是国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业）、5000吨/年薄荷醇（既可用于牙膏、香水、饮料和糖果等食品日化领域，也可用作刺激药给皮肤或粘膜清凉止痒）、6000吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12、500吨/年卡龙酸酐与500吨/年氮杂双环（辉瑞公司新冠口服药帕罗维德原料药的前端中间体）等项目。目前各项目建设进展顺利，公司预计卡隆酸酐、氮杂双环生产线将于二季度投产，除蛋氨酸项目外的其他项目争取可以在今年投料试产。此外，公司新材料板块的PPA、己二腈在中试阶段，医药板块的全氟乙基辛烷（用于干眼症药）预计2023年投建。随着社会发展生活水平提高，公司布局新产品的需求前景广阔，未来可期。
盈利预测：基于公司维生素、薄荷醇、PPS等多项目年内或年底投产逐渐释放产能、拟投产产品市场需求良好、高附加值等前提假设，我们上调2022、2023年归母净利润预测值为50.59亿元、60.68亿元（原预测值45.61亿元、49.61亿元），新增2024年归母净利润预测值为66.72亿元，2022-2024年EPS分别为1.96元、2.35元、2.59元，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期、产品价格下滑。